Обзор макроэкономики России на 16.03.2026

О чем речь

Представляем наш новый макроэкономический обзор, составленный по состоянию на февраль 2026 г. Исследование посвящено оценке состояния внешнеэкономических связей и торгового баланса РФ, валютного курса и инфляционных процессов, роли государства в регулировании экономического цикла страны.

Если подробнее

Федеральный бюджет

Структурная трансформация доходной статьи бюджета. Российский федеральный бюджет продолжает смещение в сторону ненефтегазовых источников доходов. По итогам 2025 доля ненефтегазовых доходов достигла 77,3%, что существенно превысило уровень 2024 в 68,3%. В начале 2026 г. данный тренд продолжился: доля ненефтегазовых источников доходов в январе составила 83,3%, что позволяет снизить зависимость бюджета от волатильности мирового рынка нефти.
Нефтегазовые доходы остаются зоной ключевых рисков. Снижение нефтегазовых доходов на -22,4% г/г в 2025 г. отражают одновременно (а) укрепление российского рубля, (б) снижение мировых цен на нефть и (в) расширение дисконта Urals к Brent. Федеральный бюджет России по итогам 2025 г. «недобрал» плановых нефтегазовых поступлений, а учитывая «завышенные» прогнозы по стоимости российской марки нефти, есть риск «недобрать» НД на конец 2026 г. Так, за 1М2026 дополнительные нефтегазовые доходы составили ₽-182 млрд, что почти в 7 раз ниже аналогичного периода 2025 г.
Устойчиво структурный дефицит федерального бюджета. По итогам 2025 г. (исходя из оперативных данных Министерства Финансов РФ) федеральный бюджет исполнился с дефицитом ₽5,6 трлн (2,6% ВВП), что соответствует уточненным параметрам закона о бюджете. Кратное расширение накопленного дефицита по сравнению с 2024 г. указывает на устойчивый структурный дисбаланс, поддерживаемый опережающим ростом расходов при стагнации доходов. В начале 2026 г. данный тренд продолжился: дефицит составил ₽-1,7 трлн, что является рекордным значением для января.
Рост государственного долга ускоряется, но остается контролируемым. Государственный долг России по итогам 2025 оценивается в ₽36,2 трлн, при росте 24,6% г/г, преимущественно за счет внутреннего долга. Уровень госдолга к ВВП (около 17%) остается умеренным (отметим, что госдолг в основном в национальной валюте, что поддерживает его устойчивость), однако расходы на его обслуживание быстро растут, доля которых в доходах бюджета превысила 8%.
Итоговой вывод. Федеральный бюджет РФ вошел в 2026 г. с усиливающимся структурными дефицитом, растущей долговой нагрузкой и повышенной стоимостью заимствований, при одновременном снижении роли нефтегазовых доходов. Ключевым фактором устойчивости остается внутренняя экономическая активность (налоги и т.п.). В среднесрочной перспективе бюджетная устойчивость будет зависеть от способности экономики поддерживать налоговую базу без проциклического наращивания расходов и долга. Отметим, что с января 2026 г. Правительство РФ и Минфин РФ активно обсуждают ряд мер по удержанию актуального плана по объему расходов и, возможно, сокращению расходной статьи ФБ.

Макроэкономические показатели

Инфляция. Годовая инфляция в январе увеличилась до 6,00% (в декабре – 5,59%), в основном за счет волатильных товаров и услуг: овощей и фруктов, коммунальных услуг. Текущий (месячный) рост цен с исключением сезонности ускорился преимущественно за счет разовых факторов. По прогнозу Банка России, с учетом проводимой денежно-кредитной политики, годовая инфляция снизится до 4,5–5,5% в 2026 г.
Ключевая ставка. ЦБ в основных направлениях ДКП отмечает, что уровень нейтральной ставки в российской экономике должен сохраняться в диапазоне 7,5–8,5%. Этот факт говорит о том, что пространство для снижения ключевой ставки сохраняется. Отметим что, последние недельные данные показывают динамику 0,08% н/н против 0,19% и 0,12% в предыдущие две недели. С высокой вероятностью итоговое значение инфляции за февраль может уложиться в отметку 0,5% м/м против 1,62% в январе, что уже будет находиться вблизи целевой месячной траектории (~0,4% м/м). Мы ожидаем, что Банк России на ближайшем заседании от 20.03.26 с высокой вероятностью примет решение о снижении ключевой ставки на -50 б.п. до уровня 15% годовых.
Денежная масса. Годовой темп прироста агрегата М2 снизился до 9,7% (10,6% в декабре). Аналогичный показатель денежного агрегата М2Х с исключением валютной переоценки уменьшился до 11,0% (12,0% в декабре). Основной вклад в годовой прирост М2Х продолжают вносить требования банковской системы к организациям и домашним хозяйствам. Их совокупный вклад в январе составил ₽13,7 трлн (₽13,8 трлн в декабре). Требования к организациям и домашним хозяйствам увеличились на ₽12,1 и ₽1,6 трлн соответственно (₽12,7 и ₽1,1 трлн в декабре).
ВВП. По оценке Минэкономразвития, в январе 2026 г. рост ВВП составил -2,1% г/г после роста на 1,9% г/г в декабре 2025 г. На динамику ВВП в январе оказало влияние несколько факторов: высокая база прошлого года (+2,9% г/г в январе 2025 г.), а также календарный фактор – в январе 2026 г. было на 2 рабочих дня меньше, чем в январе 2025 г. Отметим также замедление в промышленном и обрабатывающем производствах в январе на -0,8% г/г и 3,0% г/г соответственно. В то же время совокупный индекс PMI за февраль сигнализирует о сохранении спада в промышленности и потере импульса роста в услугах.
Рынок труда. Ситуация на рынке труда остается напряженной. Безработица сохраняется на исторических минимумах. Рынок труда смещает фокус с оперативного реагирования, гиперспроса и массового найма на стратегическое планирование, а также удержание персонала через его профессиональное развитие и внутреннюю ротацию кадров.
Валютный рынок. В феврале рубль немного ослаб. Министр финансов Антон Силуанов объявил, что Правительство рассматривает вопрос о снижении цены отсечения нефти в Бюджетном Правиле (БП). По информации из СМИ известно, что планируется снижение ставки отсечения нефти марки Urals с текущих $59 до $45-50 за баррель, что позволит Правительству оптимизировать расходы Фонда Национального Благосостояния. Мы считаем, что снижение цены отсечения в БП, с одной стороны, сможет привести к снижению уровня расходов федерального бюджета, а с другой стороны – уменьшит объем нетто-продаж валюты, что приведет к ослаблению рубля. Если эффект от сокращения расходов перевесит эффект от ослабления рубля, данная мера окажет дезинфляционное воздействие.
Российская нефть. На фоне обострения конфликта на Ближнем Востоке и с учетом того, что Китай и Индия импортируют через Ормузский пролив около 7,4 млн б/с нефти, в случае закрытия пролива часть этих объемов может быть компенсирована российской нефтью, что окажет положительное влияние на дисконты российских сортов.