Обзор макроэкономики России на 25.02.2026

О чем речь

Представляем наш новый макроэкономический обзор, составленный по состоянию на январь 2026 г. Исследование посвящено оценке состояния внешнеэкономических связей и торгового баланса РФ, валютного курса и инфляционных процессов, роли государства в регулировании экономического цикла страны.

Если подробнее

Федеральный бюджет

Структурная трансформация доходной статьи бюджета. Российский федеральный бюджет продолжает смещение в сторону ненефтегазовых источников доходов. По итогам 2025 доля ненефтегазовых доходов достигла 77,3%, что существенно превысило уровень 2024 в 68,3%. Рост обеспечен в первую очередь налогами, связанными с внутренней экономической активностью – НДС, налогом на прибыль и НДФЛ, что указывает на относительную устойчивость фискальной системы в условиях волатильности сырьевых рынок и санкций.
Нефтегазовые доходы остаются зоной ключевых рисков. Снижение нефтегазовых доходов на -22,4% г/г отражают одновременно (а) укрепление российского рубля, (б) снижение мировых цен на нефть и (в) расширение дисконта Urals к Brent. Федеральный бюджет России по итогам 2025 г. «недобрал» плановых нефтегазовых поступлений, а учитывая «завышенные» прогнозы по стоимости российской марки нефти, есть риск «недобрать» НД на конец 2026 г.
Устойчиво структурный дефицит федерального бюджета. По итогам 2025 г. (исходя из оперативных данных Министерства Финансов РФ) федеральный бюджет исполнился с дефицитом ₽5,6 трлн (2,6% ВВП), что соответствует уточненным параметрам закона о бюджете. Кратное расширение накопленного дефицита по сравнению с 2024 г. указывает на устойчивый структурный дисбаланс, поддерживаемый опережающим ростом расходов при стагнации доходов.
Рост государственного долга ускоряется, но остается контролируемым. Государственный долг России по итогам 2025 оценивается в ₽36,2 трлн, при росте 24,6% г/г, преимущественно за счет внутреннего долга, Уровень госдолга к ВВП (около 17%) остается умеренным (отметим, что госдолг в основном в национальной валюте, что поддерживает его устойчивость), однако расходы на его обслуживание быстро растут, доля которых в доходах бюджета превысила 8%.
Итоговой вывод. Федеральный бюджет РФ входит в 2026-2028 гг. с усиливающимся структурными дефицитом, растущей долговой нагрузкой и повышенной стоимостью заимствований, при одновременном снижении роли нефтегазовых доходов. Ключевым фактором устойчивости остается внутренняя экономическая активность (налоги и т.п.). В среднесрочной перспективе бюджетная устойчивость будет зависеть от способности экономики поддерживать налоговую базу без проциклического наращивания расходов и долга.

Макроэкономические показатели

Инфляция. Годовая инфляция в декабре (5,59%) опустилась до минимума с августа 2023 г. Месячный прирост цен (с.к.г.) составил 2,6% (2,2% месяцем ранее). Кроме того, инфляция за 2025 г. стала самой низкой за год с 2020 г. Показатели устойчивой инфляции (с.к.г.) в декабре преимущественно возросли. В среднем за 4к25 их приросты сложились в диапазоне 4–6% (с.к.г.) и находились вблизи значений 2–3к25 или немного выше. Компоненты потребительской корзины с волатильными ценами внесли отрицательный вклад в месячный прирост цен. Продолжили снижаться цены на бензин и сахар. Низкими для декабря были приросты цен на яйца, овощи и фрукты.
Ключевая ставка. ЦБ в основных направлениях ДКП отмечает, что уровень нейтральной ставки в российской экономике должен сохраняться в диапазоне 7,5–8,5%. Этот факт говорит о том, что пространство для снижения ключевой ставки сохраняется. Однако, исходя из недельных данных, инфляция в январе составила 2,04% м/м, что существенно отклоняется от целевой траектории за месяц (~0,4% м/м), в октябре ожидается повышение тарифов. Последний прогноз ЦБ по инфляции на конец 2026 г. в диапазоне 4-5%, видимо, придется пересмотреть. Мы предполагаем, что Банк России, вероятно, рассмотрит вариант с паузой в снижении ключевой ставки, чтобы оценить ситуацию.
Денежная масса. В декабре денежный агрегат M2 увеличился на 3,9%. Значительный прирост денежной массы в последний месяц года является сезонной нормой. При этом годовые темпы прироста агрегатов уменьшились по сравнению с ноябрем. Годовой темп прироста агрегата М2 снизился до 10,6% (12,3% в ноябре). Аналогичный показатель денежного агрегата М2Х с исключением валютной переоценки уменьшился до 12,0% (13,1% в ноябре). Основной вклад в годовой прирост М2Х по-прежнему продолжают вносить требования банковской системы к экономике. Их годовой прирост составил ₽13,7 трлн, что меньше аналогичного показателя в ноябре (₽15,1 трлн). Годовой вклад требований к организациям снизился до ₽12,6 трлн (₽14,6 трлн в ноябре).
ВВП. Согласно предварительной оценки Росстата ВВП за 4кв25 составил в текущих ценах ₽61,8 трлн, при этом прирост был оценен на уровне 1,0% г/г. В целом за 2025 г., по первой оценке, ВВП в текущих ценах составил ₽213,5 трлн (прирост на 1,0% г/г), что является верхней оценкой ЦБ в базовом среднесрочном прогнозе, признаков рецессии не просматривается в ближайшей перспективе.
Рынок труда. Ситуация на рынке труда остается напряженной. Безработица сохраняется на исторических минимумах. Рынок труда смещает фокус с оперативного реагирования, гиперспроса и массового найма на стратегическое планирование, а также удержание персонала через его профессиональное развитие и внутреннюю ротацию кадров.
Валютный рынок. В январе рубль продолжил укрепление. В рамках бюджетного правила в январе Минфин увеличил ежедневный объем реализации валюты и золота до рекордных ₽12,8 млрд, что в 2,3 раза превышает показатели предыдущего периода. Продажа на «тонком» валютном рынке заметно сдвинуло обменный курс во второй половине месяца.
Российская нефть. Санкционные ограничения продолжают смещать торговый баланс российской нефти в сторону избытка предложения. На текущий момент, по данным Минэкономразвития, средняя цена нефти, используемая при определении налогов, находится на уровне $40,9 за баррель (-39,6% г/г).