Обзор макроэкономики России на 30.01.2026

О чем речь

Представляем наш новый макроэкономический обзор, составленный по состоянию на декабрь 2025 г. Исследование посвящено оценке состояния внешнеэкономических связей и торгового баланса РФ, валютного курса и инфляционных процессов, роли государства в регулировании экономического цикла страны.

Если подробнее

Федеральный бюджет

Структурная трансформация доходной статьи бюджета. Российский федеральный бюджет продолжает смещение в сторону ненефтегазовых источников доходов. По итогам 11М2025 доля ненефтегазовых доходов достигла 75,6%, что существенно превысило уровень 11М2024 в 68,3%. Рост обеспечен в первую очередь налогами, связанными с внутренней экономической активностью – НДС, налогом на прибыль и НДФЛ, что указывает на относительную устойчивость фискальной системы в условиях волатильности сырьевых рынок и санкций.
Нефтегазовые доходы остаются зоной ключевых рисков. Снижение нефтегазовых доходов на -22,4% г/г отражают одновременно (а) укрепление российского рубля, (б) снижение мировых цен на нефть и (в) расширение дисконта Urals к Brent. В этих условиях растет риск недобора плановых нефтегазовых поступлений, что усиливает зависимость бюджета от ненефтегазовых доходов и внутренних заимствований.
Устойчиво структурный дефицит федерального бюджета. По итогам 2025 г. (исходя из оперативных данных Министерства Финансов РФ) федеральный бюджет исполняется с дефицитом порядка ₽5,6 - ₽5,7 трлн (2,6% ВВП), что соответствует уточненным параметрам закона о бюджете. Кратное расширение накопленного дефицита по сравнению с 2024 г.указывает на устойчивый структурный дисбаланс, поддерживаемый опережающим ростом расходов при стагнации доходов.
Рост государственного долга ускоряется, но остается контролируемым. Государственный долг России по итогам 11М2025 оценивается в ₽38,6 трлн, при росте 26% г/г, преимущественно за счет внутреннего долга, Уровень госдолга к ВВП (около 18%) остается умеренным (отметим,что госдолг в основном в национальной валюте, что поддерживает его устойчивость), однако расходы на его обслуживание быстро растут, доля которых в доходах бюджета превысила 8%.
Итоговой вывод. Федеральный бюджет РФ входи в 2026-2028 гг. с усиливающимся структурными дефицитом, растущей долговой нагрузкой и повышенной стоимостью заимствований, при одновременном снижении роли нефтегазовых доходов, Ключевым фактором устойчивости остается внутренняя экономическая активность (налоги и т.п.), В среднесрочной перспективе бюджетная устойчивость будет зависеть от способности экономики поддерживать налоговую базу без проциклического наращивания расходов и долга

Макроэкономические показатели

Инфляция. Показатели устойчивой инфляции (с.к.г.) в ноябре преимущественно снизились.При этом средние за три месяца (с сентября по ноябрь) приросты цен для большинства из них оставались выше 4%. В ближайшее время разовые факторы продолжат вносить свой вклад в инфляцию. Например, в январе 2026 г. ожидается повышение НДС на 2 п.п., что, по нашим оценкам, внесет единовременный вклад в инфляцию на уровне 0,5–1 п.п. Однако Банк России считает, что повышение налогов гораздо более предпочтительно, чем увеличение дефицита бюджета или увеличение заимствований, поскольку в противном случае это было бы более проинфляционно, причем на более длительную перспективу
Ключевая ставка. ЦБ в основных направлениях ДКП отмечает, что уровень нейтральной ставки в российской экономике должен сохраняться в диапазоне 7,5–8,5%. Этот факт говорит о том, что пространство для снижения ключевой ставки сохраняется. Однако всё будет зависеть от динамики инфляции в начале 2026 г., и если она окажется выше прогнозного диапазона, Банк России, вероятно, рассмотрит вариант с паузой в снижении, чтобы оценить ситуацию. Мы предполагаем, что ЦБ сохранит ключевую ставку на уровне 16% годовых.
Денежная масса. Продолжавшийся в ноябре рост наличных денег в обращении был умеренным. Их доля в денежной массе оставалась вблизи исторического минимума. Остатки на депозитах населения в рублях в ноябре незначительно снизились по сравнению с октябрем, причем сбережения на срочных депозитах умеренно возросли, а объем средств на текущих счетах уменьшился. Данная динамика привела к тому, что денежный агрегат М2Х с исключением валютной переоценки показал прирост аналогичный прошлому месяцу на 13,1% г/г. Основной вклад в годовой прирост М2Х также продолжают вносить требования банковской системы к организациям и домашним хозяйствам.
ВВП. Росстат оценил ВВП в 3кв25 в объеме ₽54,5 трлн. В реальном выражении рост составил 0,6% г/г, что выше оценки ЦБ (0,4%). По оценке Минэкономразвития, по итогам 11м25 рост ВВП составил +1,0% г/г, что соответствует прогнозу социально-экономического развития РФ. В ноябре ВВП превысил уровень прошлого года на +0,1% г/г после +1,6% г/г в октябре. Частично такая динамика обусловлена календарным фактором – в ноябре 2025 г. было на 2 рабочих дня меньше, чем в ноябре 2024 г. В 4кв25 годовой темп роста ВВП ожидается в диапазоне (-0,5)–0,5%. По итогам 2025 г. темп роста ВВП составит 0,5–1,0%, что не указывает на рецессию в ближайшей перспективе.
Рынок труда. Ситуация на рынке труда остается напряженной. Безработица сохраняется на исторических минимумах. Рынок труда смещает фокус с оперативного реагирования, гиперспроса и массового найма на стратегическое планирование, а также удержание персонала через его профессиональное развитие и внутреннюю ротацию кадров.
Валютный рынок. Учитывая стабильную ситуацию на валютном рынке, Банк России с 8.12.25 отменил ранее установленные лимиты на переводы иностранной валюты за рубеж для граждан России и дружественных стран. Указанные лимиты в значительной степени утратили свое ограничительное действие, поскольку в структуре переводов доля крупных переводов на сумму от $500 тыс. до $1 млн долл. США (в эквиваленте) за последние годы существенно снизилась и по итогам 3кв25 г. не превышала 3%.
Российская нефть. Санкционные ограничения продолжают смещать торговый баланс российской нефти в сторону избытка предложения. На текущий момент, по данным Минэкономразвития, средняя цена нефти, используемая при определении налогов, находится на уровне $41,3 за баррель (-17,8% м/м)