Обзор макроэкономики России на 18.05.2026

О чем речь

Представляем наш новый макроэкономический обзор, составленный по состоянию на апрель 2026 г. Исследование посвящено оценке состояния внешнеэкономических связей и торгового баланса РФ, валютного курса и инфляционных процессов, роли государства в регулировании экономического цикла страны.

Если подробнее

Федеральный бюджет

Возобновление покупок валюты и золота Минфином. Возобновление покупок валюты и золота Минфином указывает на восстановление нефтегазовой базы после слабого начала года, однако масштаб сигнала остаётся ограниченным: рынок мог ожидать более крупных операций на фоне роста Urals и улучшения экспортной конъюнктуры, но фактический объём оказался умеренным из-за учёта накопленных недополученных НГД прошлых месяцев. Это не расширяет расходные возможности ФБ, поскольку переводит нефтегазовые сверхдоходы в резервы в рамках бюджетного правила, поэтому высокая стоимость нефти снижает краткосрочное давление на НГД, но не решает проблему высокого дефицита.
Нефтегазовые доходы в зоне неопределённости. Даже с учётом восстановления нефтяной конъюнктуры в марте-апреле бюджетная картина остаётся напряжённой: расходы за 3м26 г. выросли на 17,0% г/г, тогда как доходы за тот же период были ниже уровня прошлого года. В результате дефицит за январь-март достиг ₽4,6 трлн и уже превысил годовой план на 2026 г. Рост Urals и улучшение экспортной конъюнктуры должны поддержать НГД в мае, поскольку НДПИ поступает с временным лагом, однако даже сильный рост нефтяных доходов, вероятно, не нормализует бюджет, если расходы продолжают идти опережающими темпами.
Структурный дефицит федерального бюджета. Уже за 3м26 накопленный дефицит превысил годовой план, при этом проблема связана не только со слабостью нефтегазовых доходов, но и с опережающим ростом расходов. Минфин объясняет часть дефицита авансированием и календарными факторами, однако если в мае-июне расходы не нормализуются, это будет указывать на более устойчивый разрыв между доходами и обязательствами бюджета, а значит – на рост потребности в заимствованиях и/или приоритизации расходов.
Государственный долг контролируемо растет. Государственный долг России по итогам 2025 составил ₽35,1 трлн, при росте 24,6% г/г, преимущественно за счет внутреннего долга, Уровень госдолга к ВВП (около 17%) остается умеренным (отметим, что госдолг в основном в национальной валюте, что поддерживает его устойчивость), однако расходы на его обслуживание быстро растут, доля которых в доходах бюджета превысила 8%. С начала 2026 г. государственный долг составил ₽36,2 трлн при росте внутреннего долга на 27,3% г/г, до ₽31,5 трлн. Минфин РФ вынужден активно занимать на внутреннем рынке, однако цикл смягчения ДКП должен поддерживать спрос на ОФЗ и облегчать размещения Минфина. Однако эффект снижения ставки будет проявляться с лагом: значительная часть новых выпусков всё ещё размещается при сравнительно высоких купонах, а большой объём заимствований для финансирования дефицита сохраняет расходы на обслуживание долга значимой статьёй бюджета.
Итоговой вывод. Бюджетная картина к апрелю выглядит лучше, чем могла бы быть при сохранении слабой нефтяной конъюнктуры. Рост цен на нефть и возобновление покупок валюты Минфином снимают часть краткосрочного давления с нефтегазовых доходов, однако ключевой риск постепенно смещается в сторону расходов. Уже за 3м26 г. дефицит ФБ превысил годовой план, и это делает майские данные особенно важными, поскольку они покажут, был ли всплеск расходов временным эффектом авансирования или бюджет действительно входит в год с более высоким структурным дефицитом.

Макроэкономические показатели

Инфляция. По итогам марта 2026 г. потребительская инфляция составила 0,60% м/м или 5,90% г/г, что ниже февральской оценки (0,73% м/м). На показатель влияло несколько разнонаправленных факторов. С одной стороны, на фоне Масленицы и Пасхи, а также невозможности в моменте нарастить предложение сильнее сезонной нормы, дорожали яйца. С другой стороны, из-за укрепления рубля дешевела электро- и бытовая техника, а также замедлился рост цен на услуги зарубежного туризма. Началось удешевление плодоовощей, в основном дешевели огурцы и помидоры. По прогнозу Банка России, с учетом проводимой денежно-кредитной политики, годовая инфляция снизится до 4,5–5,5% в 2026 г.
Ключевая ставка. На текущий момент реальная процентная ставка, рассчитанная исходя из сложившейся фактической инфляции, составляет 8,60% годовых. Отметим, что ЦБ в основных направлениях ДКП указывает, что уровень нейтральной ставки в российской экономике должен сохраняться в диапазоне 7,5–8,5%. Этот факт позволяет сделать вывод, что пространство для снижения ключевой ставки сохраняется, однако на текущий момент проинфляционные риски преобладают над дезинфляционными: это вызвано как интенсификацией расходов федерального бюджета в марте и неопределенностью в его параметрах, так и возросшими рисками на внешнем геополитическом треке по линии США — Израиль — Иран и связанными с этим высокими ценами на углеводороды, что может привести к существенному удорожанию импорта.
Денежная масса. Рублевая денежная масса (М2) на конец марта составила ₽130,2 трлн. В марте денежный агрегат M2 сократился на 0,6%. Годовой темп прироста агрегата М2 возрос до 11,8%. Годовой темп прироста денежного агрегата М2Х с исключением валютной переоценки уменьшился до 12,2%. Требования банковской системы к организациям и домашним хозяйствам по-прежнему остаются основным источником годового прироста М2Х.
ВВП. Росстат опубликовал вторую оценку ВВП за 2025 г.: так объем ВВП России составил в текущих ценах ₽214,3 трлн. Индекс физического объема ВВП составил 101,0% г/г. За 4кв25 объем ВВП составил ₽62,4 трлн, индекс физического объема составил 101,0% г/г.
Рынок труда. Ситуация на рынке труда остается напряженной. Безработица сохраняется на исторических минимумах. Рынок труда смещает фокус с оперативного реагирования, гиперспроса и массового найма на стратегическое планирование, а также удержание персонала через его профессиональное развитие и внутреннюю ротацию кадров.
Валютный рынок. Под влиянием высоких нефтяных цен рубль по итогам месяца укрепился, вернувшись в нижнюю часть диапазона, наблюдавшегося последние 12 месяцев. Волатильность валютного рынка снизилась после роста в предыдущий месяц. В целом за месяц рубль окреп до 74,9 (-0,16% м/м) за доллар США и до 10,9 (-0,36% м/м) за юань. Тренд немного приостановился к концу месяца на фоне ожиданий возобновления Минфином операций по покупке валюты и золота в рамках бюджетного правила.
Российская нефть. Под влиянием конфликта на Ближнем Востоке средняя цена нефти для налогообложения в марте сложилась на уровне 94,9 $/барр. (+23,2% м/м), что благоприятно для бюджета и может привести к сокращению его дефицита, однако механизм обратного демпфера может сократить нетто-поступления средств в федеральный бюджет.